高盛：评估美国取消最低免税额及加征关税对跨境电商平台的影响

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关税政策变动及影响因素：美国自2025年2月4日起取消最低免税额并对中国商品加征10%关税，涉及多个法规和条款变动，影响跨境电商价值链成本。主要影响因素包括普遍加征的10%关税、取消最低免税额后基于产品类别的税收、2018年起实施的301条款关税。
Temu平台分析
- 业务模式与市场布局：业务模式从全托管模式向半托管模式发展，全球市场布局不断拓展，美国市场在全球MAU中的占比从2023年初的100%降至2024年12月的15%，同时在南美、中东等地区快速扩张。
- 关税影响评估：全托管模式下约70%的美国GMV受关税影响较大，预计价值链成本增加36%。虽Temu产品价格优势可能缩小，但仍具有竞争力，对拼多多2025年集团收入和调整后运营利润影响可控，分别为 -1%和 -4%（中点值）。
- 近期发展动态：2024年11月以来，Temu拓展至4个新国家，总市场数达89个，MAU增速放缓。2025年计划推出广告功能并可能引入3P市场模式，有望提升收入和盈利能力。
其他电商平台情况：阿里巴巴国际业务在美国市场风险敞口较小；中国互联网公司在国内增长放缓背景下，积极寻求跨境电商等海外业务作为新增长点，但重点多在非美国地区。
投资评级与风险提示
- 投资评级：维持拼多多 “买入” 评级，目标价157美元；给予阿里巴巴 “买入” 评级，目标价为每股美国存托股票117美元/每股港股114港元。
- 风险提示：拼多多面临在线营销收入不及预期、地缘政治风险、竞争加剧等风险；阿里巴巴面临GMV增长、货币化、战略投资执行和云收入增长等方面的风险。

瓦白 2025-02-18 13:15:57