1. 一段话总结

J.P.Morgan 发布《2026 长期资本市场假设（30 周年版）》，汇聚全球超 100 位专业人士观点，覆盖 20 种基础货币下 200 余类资产的 10-15 年回报与风险预测；核心围绕经济民族主义兴起与财政积极主义回归的“变化格局”，指出技术（尤其是 AI）部署将驱动短期盈利与长期生产率，虽需应对通胀波动、利率冲击等风险，但全球平衡组合仍具韧性，全球股票预期年化回报 7.0%（USD）、10 年期美国国债 4.6%、黄金 5.5%，同时强调主动管理（尤其是公私市场）的机遇，以及基于目标的纪律性投资对实现财务目标的重要性。

2. 思维导图（mindmap）

## J.P.Morgan 2026 长期资本市场假设（30 周年版）
### 一、核心定位与前言
- 30 周年价值：全球 forecasting 基石，助力资产配置与目标实现
- 编制团队：超 100 位portfolio managers、分析师、策略师
- 覆盖范围：20 种基础货币，200+ 资产/策略
### 二、宏观经济假设（Resilient growth & warmer inflation）
- 增长预测
  - 发达市场：1.7%（2025 年 1.7%），美国 1.8%（降 0.2%），欧元区 1.5%（升 0.1%）
  - 新兴市场：3.7%（升 0.1%），中国 3.6%，印度 5.9%
  - 全球：2.5%（持平）
- 通胀预测
  - 发达市场：2.3%（升 0.1%），美国 2.5%，日本 1.7%（升 0.2%）
  - 新兴市场：3.0%（降 0.2%），中国 1.6%（降 0.5%）
- 核心驱动：财政积极主义、技术（AI）对冲劳动力短缺
### 三、公开市场假设（Resilient profits, higher yields）
- 股票：全球 7.0%（USD，降 0.1%），美国大盘 6.7%（持平），EM 7.8%（升 0.6%）
- 债券：10 年美债 4.6%（升 0.4%），投资级信用 5.2%（升 0.2%），高收益 6.1%（持平）
- 货币：美元高估约 10%，CNY、JPY 升值潜力大
### 四、私人市场与替代资产假设
- 私人股权：整体 10.2%（升 0.3%），大/超大 cap 10.2%
- 不动产：美国核心 8.2%（升 0.1%），亚太核心 8.4%（升 0.3%）
- 实物资产：黄金 5.5%（升 1.0%），全球基建 6.5%（升 0.2%）
- 对冲基金：多元策略 5.3%（升 0.4%）
### 五、投资过去与未来（30 年回顾与展望）
- 过去 30 年：技术（互联网/AI）、资产表现（全球股 8.3%/债 4.3% 年化）、市场民主化
- 未来 30 年：AI/区块链重塑投资，政策周期主导经济，公私市场融合
### 六、关键风险与投资建议
- 风险：财政紧缩、区域冲突、美元储备地位弱化、资本错配
- 建议：多元配置（跨区域/资产）、主动管理、关注通胀对冲资产

3. 详细总结

一、前言：30 周年版的核心定位

1. 发布背景：J.P.Morgan 资产管理部第 30 版长期资本市场假设（LTCMA），延续 30 年“清晰、客观的全球预测”定位，助力客户制定 10-15 年战略资产配置。
2. 编制规模：汇聚全球超 100 位行业领先的投资组合经理、研究分析师与策略师，覆盖 20 种基础货币 下 200 余类资产及策略 的回报与风险预期。
3. 核心观点：技术部署（AI 等）驱动短期盈利与长期生产率，需应对通胀波动、利率冲击及增长冲击，但全球平衡组合韧性充足，主动管理（公私市场）机遇显著。

二、执行摘要：变化格局与“一线希望”

1. 核心经济格局：经济民族主义与财政积极主义的博弈

• 增长调整：美国劳动力约束导致趋势增长放缓，2026 年实际 GDP 预测 1.8%（较 2025 年降 0.2%），美与其他地区增长差距收窄；全球增长维持 2.5%，欧元区（1.5%，升 0.1%）、部分新兴市场增长上调。
• 关键对冲力量：
  • 贸易摩擦迫使出口国（德、日、中）刺激内需，推动本地化投资；
  • 劳动力短缺（老龄化+移民收紧）加速 AI 等技术 adoption，提振生产率。

2. 财政积极主义与企业投资：增长的核心支撑

• 财政政策：后疫情时代“财政紧缩疲劳”下，财政积极主义（政府用税收、投资刺激经济）成为核心主题，欧元区取消“债务刹车”（德国）、美国维持高支出，预计带动私人投资（全球大企业现金储备达 4.6 万亿美元）。
• 债务风险：财政扩张推高政府债务/GDP（美、欧元区等），但主要通过“期限风险溢价（term-risk premia）上升”体现，而非直接抑制增长。

3. 核心资产回报预测（2026 年，USD 计价）

• 货币视角：美元仍高估约 10%（贸易加权），预计逐步贬值，利好非美资产（USD 投资者），非美投资者需重审外汇对冲策略。
• 通胀对冲：通胀波动性上升，利好黄金、不动产、基建等“抗通胀资产”。

三、投资过去与未来：30 年演变与未来趋势

1. 过去 30 年（1995-2025）：市场变革的核心脉络

• 技术与数据：数据从稀缺到普及，投资成功从“获取信息”转向“解读信息”，市场民主化（被动基金、ETF、私人市场开放）。
• 政策与监管：前 GFC 时代“去监管”→ 后 GFC 时代“再监管”，央行与财政政策对市场影响显著，经济衰退更“陡短”（V 型复苏）。
• 资产表现：60/40 组合（股 60%/债 40%）持续贡献稳定回报，全球股年化 8.3%、全球债 4.3%；但 diversification 效益随时间减弱。

2. 未来 30 年：关键变革方向

• 技术革命：AI（短期交易“AI 对 AI”，长期拐点需人力判断）、区块链（代币化提升私人资产流动性）重塑投资流程。
• 政策周期主导：央行独立性或达峰值，财政赤字扩张，“经济周期→政治周期”，地缘政治风险影响加剧，但市场通常能消化短期冲击（60/40 组合震后 1 年跑赢现金概率 75%）。
• 市场融合：公私市场边界模糊（ETF 推动私人资产民主化），主题投资（能源转型、人口结构）兴起，资产类别区分弱化，需通过“主题/因子/管理人”多元配置。

四、分领域假设详解

1. 宏观经济假设：增长韧性与温和通胀

• 增长细分：发达市场（DM）增长 1.7%（持平），新兴市场（EM）3.7%（升 0.1%）；劳动力短缺（美国劳动力增长趋近于 0）与技术对冲是核心矛盾。
• 通胀细分：DM 通胀 2.3%（升 0.1%），EM 3.0%（降 0.2%）；美国（2.5%）、日本（1.7%）通胀小幅上升，中国（1.6%）因需求端因素下降。
• 全球通胀驱动因素：财政扩张（美+）、绿色转型（欧元区+）、贸易摩擦（全球+）、AI 降成本（全球-），区域分化显著。

2. 公开市场假设：盈利与收益率双支撑

• 股票：营收增长（关联 GDP）、利润率韧性（AI 降本）对冲高估值，美国大盘（6.7%）、EM（7.8%）为核心配置，指数集中度担忧随技术“部署阶段”消散。
• 债券：10 年美债收益率 4.1%（周期中性），回报 4.6%（近 GFC 以来最佳）；高收益债（6.1%）受益于资质改善，新兴市场美元债（6.3%）具吸引力。
• 货币：USD 逐步贬值，CNY（终端汇率 5.46）、JPY（118.34）升值潜力最大，AUD、EUR 小幅调整。

3. 私人市场与替代资产假设：结构性机遇

• 实物资产：黄金（5.5%）、全球基建（6.5%）、全球运输（7.9%）受益于通胀对冲；美国 REITs（8.8%）优于欧洲（6.7%），亚太（8.1%）稳步增长。
• 金融替代资产：私人股权（10.2%）中，大/超大 cap（10.2%）表现最佳；对冲基金多元策略（5.3%）、相对价值（5.7%）回报提升，受益于市场波动与错位。

五、关键风险与投资建议

1. 核心风险（影响 10-15 年趋势）

• 下行风险：财政紧缩、区域冲突（北约/中国卷入）、美债技术性违约、美元储备地位弱化、网络攻击。
• 上行风险：可再生能源加速部署、 productivity 复兴（技术+投资）、医疗突破（延长工作寿命）。

2. 投资建议

• 配置逻辑：跨区域（非美资产）、跨资产（公私融合）、跨策略（主动管理），关注通胀对冲工具。
• 核心原则：坚守“清晰目标、纪律性、风险管控”，避免“短期主义”，利用市场错位（如私人资产干火药）捕捉机遇。

4. 关键问题

问题 1：经济民族主义和财政积极主义如何重塑全球增长格局，并影响资产配置逻辑？

答案：

1. 增长格局重塑：经济民族主义（贸易摩擦、移民收紧）抑制全球效率，但催生“本地化投资”对冲——出口国（德、日）被迫刺激内需，美国劳动力增长放缓（2026 年 GDP 1.8%，降 0.2%），欧元区通过取消“债务刹车”、增加国防/基建支出（NextGen 基金未使用资金）将增长上调至 1.5%，美欧增长差距从 60bps 收窄至 30bps；全球增长维持 2.5%，EM 因印度（5.9%）、巴西（2.1%）等稳定表现微升 0.1%。
2. 资产配置影响：
   • 债券：财政扩张推高“期限风险溢价”，10 年美债回报 4.6%（近 GFC 最佳），发达市场债券夏普比率回升；
   • 股票：美国科技股（6.7%）受益技术领先，EM 股（7.8%）受益货币升值（如 CNY），国际多元化必要性上升；
   • 实物资产：通胀波动性上升使黄金（5.5%）、基建（6.5%）成为核心对冲工具。

问题 2：2026 年私人市场与替代资产的回报预测优于公开市场的核心原因是什么？未来需关注哪些风险？

答案：

1. 回报优势核心原因：
   • 结构性机遇：经济民族主义与财政积极主义驱动“本地化基建、AI 部署、能源转型”，私人市场（如私人股权、基建）直接对接这些非公开投资机会，例如私人股权（10.2%）可通过收购科技应用企业分享技术红利，全球基建（6.5%）受益于政府 co-investment；
   • 风险溢价与流动性补偿：私人资产（如核心不动产 8.2%）因流动性较低享有“ illiquidity premium”，且长期租约对冲利率波动，风险调整后回报（夏普比率）显著高于公开市场（如美国大盘股 0.4 左右，核心不动产超 0.5）；
   • 通胀对冲属性：替代资产（黄金 5.5%、运输 7.9%）与通胀相关性更高，能更好抵御当前“温和通胀+高波动”环境。
2. 未来风险：
   • 资本错配：财政与私人投资集中于特定领域（如 AI、绿色转型）可能导致产能过剩；
   • 流动性风险：私人市场“干火药”（2.7 万亿美元）集中投放可能推高估值，后续退出难度加大；
   • 监管变化：若私人市场民主化（如 ETF 接入）加速，可能削弱“流动性溢价”，压缩回报空间。

问题 3：未来 30 年投资环境的核心变革趋势（技术、市场结构、政策）对个人与机构投资者的核心启示是什么？

答案：

1. 核心变革趋势：
   • 技术：AI 主导短期交易（“AI 对 AI”），长期拐点判断仍需人力；区块链代币化使公私市场融合，私人资产流动性提升；
   • 市场结构：被动/主动边界模糊，主题投资（能源转型、人口老龄化）兴起，资产类别区分弱化，“因子/管理人多元化”取代传统资产配置；
   • 政策：央行独立性下降，财政赤字主导经济周期，美元储备地位长期存疑，FX 对冲成为全球配置关键。
2. 对投资者的启示：
   • 个人投资者：提升“技术素养”（理解 AI 工具、数字资产），利用 ETF 等工具参与私人市场（如基建、PE），避免“本土偏好”（美元贬值背景下增配非美资产），设定“目标导向”投资计划（如退休、教育）而非追逐短期收益；
   • 机构投资者：构建“跨资产+跨策略”组合（如公开股债+私人股权+对冲基金），强化“主动管理能力”（捕捉市场错位，如 top-quartile PE 管理人 alpha），建立“多场景风险模型”（应对通胀/地缘/流动性风险），并关注 ESG 与主题投资的长期价值。